下重注的本事：當道投資人的高勝算法則

這本書之所以吸引我，是因為"下重注"這三個字，這和我的投資哲學"重押"是一致的，細讀之後發現，原來我的投資方式也算是所謂的當道投資，亦即在有限的風險或能承擔的風險之下，追求最大的報酬。對於風險的控管，我選擇用本益比和殖利率兩個指標，關於買進股票的方法，可以參考我的股票賺錢術，在這邊分享一下關於賣股票的三個時機 : 滿意的獲利、有更好的標的、買進條件消失。

　●以巴菲特基金為藍圖的投資心法
　　所有的投資人都知道，如果你想賺取高額報酬，必定得承擔極大的風險。當然，價值投資的先驅——班傑明．葛拉漢、華倫．巴菲特和查理．蒙格的事蹟已應驗，確實有方法能使投資風險降到最低，並創造一個合理的利潤。而本書所闡述的當道投資法，將使價值投資策略更進一步提升，除了低風險之外，更能賺取高額報酬。

　●當道投資法神秘的獲利法則
　　作者大力提倡當道投資 (Dhandho)，意思是「創造財富的事業」。 在此架構中，莫尼斯．帕波萊說明了來自印度移民的旅館經營模式，如何成功運用在股票市場的個別投資中。他們在美國大約擁有價值＄400億的汽車旅館資產，每年繳納的稅金高達＄7.25億，雇用員工將近百萬人。究竟一小群出身卑微的族群，最終為何能夠掌控如此龐大的資源呢？

《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則》一書為知名價值投資者，同時也為帕波萊投資基金的創辦人－莫尼斯･帕波萊之作品。帕波萊為人津津樂道的是他自1996年至2006年期間，基金年化報酬率高達28%，戰勝了99%各大管理基金與大盤指數。本書即是作者在價值投資方面的體悟與看法，並提出了「當道」(Dhandho)投資法則。
所謂「當道」(Dhandho)為古吉拉特(印度國父甘地的出生地)用語，指的是「創造財富的作為或事業」。作者所指的當道投資，則意指「在幾乎完全不承擔風險的前提之下，創造財富的作為。」本書第一到四章，作者藉由闡述印度帕爾特人以及梅尼拉勒經營汽車旅館事業、英國企業家理查･布蘭森、鋼鐵大王米塔爾等人經營事業成功的案例，說明「當道投資法」低風險高報酬的特性。帕波萊在書中一再揭示的一句話：「出現正面我大贏，出現反面，我小輸。」即是當道投資法最佳的白話詮釋。

本書第五章講述所謂當道投資架構的九大特質，並於第六章到第十四章分別闡釋之。而這當道投資的九大特質分別是：
(1)投資現有事業:此指的是投資於股票上市的企業或持有幾家公司的股權，而將持有的股票當作是買企業的ㄧ部份。可以降低風險且付出精力有限。
(2)投資單純的事業:買進容易了解且易於理解或算出公司的內含價值。而所謂的內含價值即是企業預期營運期間所創造全部現金流量按適當利率計算的折現值。
(3)投資艱困產業的艱困事業:此主要指選擇市場，產業，或公司出現艱困的時機出手買進，並剔除性質不單純的企業，這樣可以選出真正風險不高但價格便宜的投資機會。
(4)投資具備穩固護城河的事業:這個是巴菲特在其價值投資法則中的ㄧ個重要原則，即不論何種產業中，都有因營運成本較低，技術優勢，或法令保護，品牌，客戶黏著度等因素，讓公司具有相對強的競爭優勢。不過多數公司的護城河耐用期限也可能有限而非永恆。
(5)少下賭注，不要經常下注，ㄧ旦下注，則下大注:主要指看好ㄧ家公司，要如何評估要買進多少金額或比例?作者引用凱利(John Larry Kelly Jr.)方程式觀念決定下注比例:期望獲利/贏取金額(p.90)。先以各種可能的情境機率算出期望獲利金額，再除以若投資成功可贏得的金額。即有高度把握的投資才能下重注。而巴菲特曾表示:單ㄧ投資對於整體投資的影響，不至於讓績效較道瓊指數表現落後10%。
(6)鎖定套利機會:套利交易可在幾乎不承擔風險下獲取ㄧ定或不錯的報酬。包括同商品但不同區域或國家市場的套利，高度相關股票間的套利，併購套利(但也可能破局),及當道套利(某ㄧ行業中發現新的營運模式，例如作者舉不同鄉鎮間某理髮店的率先移動爭取更多客戶，或GEICO產險業者利用直銷而非代理或開分店方式銷售保單，使成本降低擴大市佔率)等四種方式。而利用已成功的模式持續擴張分店或據點亦屬作者所指的此種套利方式。
(7)永遠講究安全邊際:買的價格低於內含價值愈大風險愈低,且未來投資報酬愈高。即待市場出現好下跌機會，或出現第(3)點的時機，就可能有較大的機會以具有高的安全邊際的價格投資。
(8)投資低風險但高度不確定的事業:風險是指賠錢的可能性，不確定是指風險發生的機率。若賠錢的可能低，但發生的機會高，產生低價時自然可下重注。亦就是低風險但不確定性高時，會出現極低價格而可買進的投資機會。而市場喜歡的標的是低風險且不確定性也低的公司，且可能享有高本益比，但價格過高反而也出現了未來較可能虧損的機率。(作者舉了3個其所投資的案例分析p.128-151)
(9)模仿而不要創新:投資已證明成功的經營模式的企業，且可持續複製，例如當初成功的麥當勞，微軟，Walmart,甚至是作者經營自己私募基金亦是模仿巴菲特基金過往成功的經驗。


第十五章作者以則以亞比曼優(古印度一年輕戰士，試圖穿越查克拉優陣形卻遭遇失敗而犧牲)的難題說明了賣出的藝術，提出在買入股票前所必須思考的問題與明確的出場計畫。
買入股票前所必須思考的問題:例如是否了解該企業，內含價值的掌握及損失風險是否不大，或是該公司是否具有護城河，以及經營者是否有能力且誠實。
明確的出場計畫:在進場後檢視可能狀況訂出明確出場計劃。例如作者舉例其投資經驗，除了研究清楚執行後，可能給1-3年的投資時間驗證，在投資過程中即思考設定各種狀況，並在可能設定情境逐一實現，分批獲利出場或停損。

第十六章則討論了指數化投資，作者也認為對於一般大多數的人來說，購買涵蓋層面夠廣的股價指數相當值得推薦。不過，作者也肯定市場上有一小群基金經理人的表現穩定超越大盤，可以藉由研究他們的投資方法提升自己的投資績效。另外，作者也建議透過觀察指數型產品的操作，將某些特質納入投資組合中，很可能創造優於大盤的績效。
第十七章則以印度戰士亞瓊心無旁騖因此得以射中木魚之眼的故事，告訴投資人在眾多的投資選擇中，必須投資單純而自己徹底了解的事業。而在過程中必須保持專注於眼前的事業，不要理會其他的東西。帕波萊說道：「千萬不要同時想抓住五條魚，不要犯下這種致命的錯誤。全神貫注於你想研究的單一對象。唯有等到相關的研究分析完全結束，從重頭開始搜索。」